Перенос Минфином срока достижения нулевого первичного дефицита бюджета до 2029 года может увеличить прогноз средней ключевой ставки Центробанка в 2027 году на 50–200 базисных пунктов и замедлить её снижение на ближайших заседаниях, считают аналитики.
Решение отсрочить выход на нулевой первичный дефицит связано с наращиванием расходов — в том числе связанных с военными статьями — и означает, что фискальная политика останется более стимулирующей дольше, чем планировалось ранее.
Заместитель председателя Центробанка предупреждал, что более поздний переход бюджета к нулевому первичному дефициту может скорректировать траекторию ключевой ставки регулятора.
Что такое бюджетное правило и почему оно важно
Бюджетное правило предполагает обеспечение нулевого первичного дефицита — когда расходы бюджета (без затрат на обслуживание госдолга) уравниваются с базовыми нефтегазовыми и ненефтегазовыми доходами. На практике его выполнение в последние годы даёт сбои.
В прошлом году первичный дефицит бюджета составил около 1,2% ВВП после ранее зафиксированных значений порядка 1,6% и 1,5% ВВП в предшествующие годы.
Мнения аналитиков и банкиров
Директор по инвестициям отметил, что бюджетное правило фактически остаётся «неполноценным», работая в части операций с нефтегазовыми доходами и валютой, но игнорируя главное ограничение по расходам. В сочетании с возможным снижением цены отсечения это ослабит рубль и может ускорить инфляцию, поэтому Банк России будет медленнее снижать ставку, а уровень нейтральной ставки останется повышенным.
Инвестбанкир подчеркнул, что оттягивание ужесточения бюджетной дисциплины — фактически отказ от строгих принципов правила — увеличивает государственный спрос, что потребует более сильного сжатия частного спроса для подавления инфляции. Он прогнозирует повышение прогноза Центробанка по ставке на 2027 год на 1–2 процентных пункта, а сохранение двузначной ставки и в следующем году.
Главный экономист крупного банка оценивает, что снижение «цены отсечения» до 50 долларов за баррель при текущем уровне расходов может создать структурный дефицит порядка 1,2 трлн рублей в 2027 году и добавить 50–100 б.п. к прогнозу средней ключевой ставки.
Другой аналитик полагает, что эффект планируемого укрепления бюджетного стимулирования станет виден уже на ближайшем июньском заседании: регулятор либо оставит ставку на уровне 14,5%, либо снизит её лишь на 25 б.п. после серии предыдущих уменьшений по 50 б.п.
Руководитель отдела макроанализа также ожидает, что при снижении инфляционного давления сохраняющаяся неопределённость вокруг дефицита в 2027 году заставит Банк России проявлять осторожность при дальнейшем снижении ключевой ставки.
В совокупности аналитики отмечают: оттягивание фискального ужесточения повышает риски более высокой средней ставки в среднесрочной перспективе и замедляет ожидаемое возвращение процентных уровней к докризисным нормам.
