Минфин объявил о приостановке размещений ОФЗ на неопределённый срок с целью «содействия стабилизации рыночной ситуации». Пауза может немного успокоить рынок рублевых госбумаг, но не снимает ключевых рисков, связанных с финансированием дефицита бюджета на фоне высоких военных расходов и санкционного давления.
Ключевые моменты
- Цена рублевых облигаций падала с июня на фоне роста бюджетных рисков и внешних факторов.
- За первые полгода бюджетный дефицит достиг 5,7 трлн рублей; план на год — 3,8 трлн, эксперты прогнозируют расширение до ~7 трлн.
- Вероятный путь финансирования — выпуск флоатеров (бумаг с плавающим купоном) и активные покупки от крупных госбанков.
Рынок облигаций оказался под давлением из‑за ожиданий увеличения расходов, возможной остановки цикла смягчения денежно‑кредитной политики и усиления санкций. Минфин уже дважды отменял аукционы ОФЗ, один из аукционов был признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам.
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: по итогам полугодия дефицит составил около 5,7 трлн рублей (~2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн. По оценкам ряда экономистов, в итоге дефицит может вырасти до примерно 7 трлн рублей, тогда как Минфин уже привлёк около 3 трлн на аукционах за первые шесть месяцев.
«Пауза может снизить давление на длинные ОФЗ‑ПД, но она не отвечает на ключевые вопросы — геополитика, стратегия Центробанка и потребность Минфина в новом размещении. Рано ждать, что это станет разворотной точкой для рынка», — отмечают аналитики.
Инвестбанкиры ожидают, что пауза продлится недолго — не более одного квартала. С высокой долей вероятности правительство вернётся к заимствованиям, предлагая более привлекательные бумаги с плавающим купоном, чтобы быстро привлечь большие объёмы средств.
Флоатеры: преимущества и риски
Размещение бумаг с переменным купоном позволяет быстро закрыть потребность в ликвидности, но в условиях высокой ключевой ставки это значительно увеличивает расходы по обслуживанию госдолга. Уже сейчас доля флоатеров в портфеле выросла — на начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на бумаги с плавающим купоном.
По оценке Минфина, к 2026 году расходы на выплату процентов по долгу могут вырасти до 8,8% от бюджета (против 4,4% в 2021‑м), что превысит совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Аналитики указывают, что при затянувшемся топливном кризисе и давлении на инфляцию, мешающем снижению ставки Центробанком, вероятен сценарий конца 2024 года: продвижение флоатеров крупными порциями с активной поддержкой со стороны крупных государственных банков. Для Минфина это нежелательный, но часто менее болезненный вариант по сравнению с выпуском дорогостоящего длинного долга.
Цель Минфина — сократить долю флоатеров в портфеле до 25–30%. В качестве альтернативы обсуждается использование средств Фонда национального благосостояния (ликвидные остатки около 3,6 трлн рублей на 1 июля), однако это создает риски при низких ценах на нефть и ограничивает запас прочности бюджета.
В прошлый раз размещения ОФЗ приостанавливались вскоре после начала военных действий в 2022 году.
